Value investing seems very simple – you buy a stock when it’s below its intrinsic value and sell it when it exceeds that intrinsic value. But in reality, making the right decisions is much more difficult, even if we could see the intrinsic value with mathematical precision and have better knowledge compared to the entire market.
A 5-lari painkiller actually works much better than a 50-tetri one (despite the content); wine served in a beautiful glass truly tastes better than in a regular one; something hot really feels hotter when we are warned in advance that it’s hot…
The placebo effect is still an unstudied phenomenon. It’s unclear how the brain manages to change real feelings and perceptions based on expectations. Pain relief is a research-backed fact, but how temperature self-regulation, sensory perception modification, and self-healing from illnesses happen is still the subject of study.
Due to the pre-formation of expectations, political parties are constantly polarized (not only here). They believe they stand on the side of truth against monsters. Fans always complain about unfair referee decisions because two fans from opposing teams genuinely see the same situation differently and with absolute conviction.
How is all of this related to investment decisions?
The influence of expectations on stock prices is such a complex and powerful phenomenon that the “intrinsic value of a stock” can lose its meaning even for years. The herd mentality drives the formation of expectations, and the price of a stock can float very high or very low for a long time. People filter information based on their expectations, reading and understanding only what they expect, while the truth remains hidden in the shadow of illusions.
What does this phenomenon give us in the context of investment decisions?
When should you sell a stock?
The first conclusion I’ve come to is that if I’ve bought a good company’s stock at a good price, it doesn’t matter how much it appreciates – I will never sell it. Or, more precisely, I won’t sell it unless I have a better alternative at hand, because if I do, the stock may never return to its fair level, and I could miss out on a great opportunity.
When should you buy a stock?
There are two approaches here:
- Find a stock that is significantly undervalued, has good growth potential, and buy it cheap (for example, I recently bought Intel’s stock at $19 because it had even fallen below its book value).
- Buy a good company at a fair price. (For me, a good company means one with a 15%+ net margin and 25%+ ROIC).
In the past, value investors leaned towards the first approach, but now they have shifted more towards the second. I think experience has shown that the influence of illusions on reality is very long-lasting.
Here’s how I explain it:
When a stock’s price suddenly falls, it continues to drop for a long time. Initially, there’s a historical perception that the company is “efficient” and the price will return to a “logical” level. Therefore, the price doesn’t fall to the bottom all at once… It happens slowly, as investors gradually come to terms with the loss.
Then expectations gradually form that the company has “fallen apart” and will never be good again. As a result, the price falls below its intrinsic value. These expectations linger for a long time until the company manages to open Mister Market’s eyes by showing through a few “good” quarters that things aren’t as bad as they seemed. Hence, the return of the stock price to its intrinsic value is a long-term process.
As for buying a good company at a fair price, that’s a very difficult task. Good companies are usually not only valuable because they have good margins and competitive advantages, but also because they have a historical high growth rate. In such cases, market expectations for future growth are high, and therefore, the stock price is usually very high.
That’s why I think buying a stock at a fair price in high-growth companies is unrealistic. On the other hand, the good news is that it’s impossible to grow at a high rate forever. And if we wait for Mister Market’s boiling expectations to cool down after the growth rate of sales slows, we might be able to buy a good compounding machine.
Behavioral ideas from the book:
Predictably Irrational: The Hidden Forces That Shape Our Decisions by Dan Ariely.
——————————————————————————————————-
Value Investing-ი თითქოს ძალიან მარტივია, უნდა იყიდო აქცია როცა ის შინაგან ღირებულებაზე დაბლაა და გაყიდო, როცა შინაგან ღირებულებას გადააჭარბებს… სინამდვილეში სწორი გადაწყვეტილებების მიღება გაცილებით რთულია, თუნდაც მათემატიკური სიზუსტით შეგვეძლოს შინაგანი ღირებულების დანახვა და მთელ ბაზართან შედარებით უკეთესი ცოდნა გაგვაჩნდეს…
5 ლარიანი ტკივილ გამაყუჩებელი სინამდვილეში ბევრად უფრო უკეთესად მოქმედებს ვიდრე 50 თეთრიანი (მიუხედავად შიგთავსისა); ლამაზი ჭურჭლით მირთმეული ღვინო მართალაც უფრო გემრიელია ვიდრე ჩვეულებრივით; ცხელი მართლაც უფრო ცხელია, როცა წინასწარ გვაფრთხილებენ რომ ცხელია…
პლაცებოს ეფექტი დღესაც ბოლომდე შეუსწავლელი ფენომენია, – გაურკვეველია ტვინი როგორ ახერხებს რეალური განცდების და აღქმების ცვლილებას მოლოდინებზე დაყრდნობით… ტკივილის გაყუჩების შემთხვევა კვლევებით დასაბუთებული ფაქტია, მაგრამ როგორ ხდება ტემპერატურის თვით-რეგულაცია, შეგრძნებისა და აღქმის მოდიფიკაცია, დაავადებებისგან თვით-განკურნება – ჯერაც შესწავლის ობიექტს წარმოადგენს…
მოლოდინების წინასწარი ფორმირების გამო პოლიტიკური პარტიები მუდმივ პოლარიზაციაში არიან (არა მარტო ჩვენთან), მათ ჯერათ რომ სიმართლის მხარეს დგანან მონსტრების წინააღმდეგ. ქომაგები ყოველთვის წუწუნებენ არბიტრის არასამართლიან ქცევაზე, რადგან ერთიდაიგივე შემთხვევას ორი სხვადასხვა გუნდის ქომაგი მართლა სხვადასხვაგვარად ხედავს და თან აბსოლიტური რწმენით…
რა კავშირშია ეს ყველაფერი საინვესტიციო გადაწყვეტილებებთან?
მოლოდინების გავლენა აქციების ფასებზე იმდენად კომპლექსური და ძლიერი ფენომენია, რომ “აქციის შინაგანი ღირებულება” ზოგჯერ წლების განმავლობაშიც კი აზრს კარგავს… ჯოგური მოქმედების პრინციპი იწვევს მოლოდინების ფორმირებას და აქციის ფასი შეიძლება ძალიან მაღლა ან ძალიან დაბლა დიდი ხნის განმავლობაში ტივტივებდეს… ადამიანები ინფორმაციას მოლოდინებზე დაფუძნებით ფილტრავენ, იმას კითხულობენ და იგებენ რისი მოლოდინიც აქვთ, სიმართლე კი ილუზიების ჩრდილში რჩება…
რას გვაძლევს ეს ფენომენი საინვესტიციო გადაწყვეტილებების ჭრილში?
როდის უნდა გაყიდო აქცია?
პირველი რაზეც ჩამოვყალიბდი არის ის, რომ თუ კარგი ორგანიზაციის აქცია კარგ ფასში მაქვს ნაყიდი, არ აქვს მნიშვნელობა იმას თუ როგორ გაძვირდება ის, – არასდროს გავყიდი. უფრო სწორად არ გავყიდი თუ უკეთესი ალტერნატივა ხელთ არ მექნება, რადგან თუ გავყიდი შესაძლოა ის თავის სამართლიან ნიშნულს აღარასდროს დაუბრუნდეს და ხელიდან გავუშვა კარგი შესაძლებლობა…
როდის უნდა იყიდო აქცია ?
აქ ორი მიდგომა იკვეთება:
- უნდა იპოვო ისეთი აქცია, რომელიც ძალიან გაუფასურებულია (დაუფასებელია), აქვს ზრდის კარგი პოტენციალი და იყიდო იაფად (მაგალითად, ახლო წარსულში ინტელის აქციები 19$-ად ვიყიდე რადგან საბალანსო ღირებულებასაც კი ჩამოცდა);
- უნდა იყიდო კარგი ორგანიზაცია სამართლიან ფასში. (ჩემთვის კარგი ნიშნავს 15%+ ნეტ მარჯინს, 25%+ ROIC-ს).
Value Investor-ები წარსულში პირველ მიდგომას აწვებოდნენ, ახლა უფრო მეორეზე გადაინაცვლეს, რადგან ვფიქრობ გამოცდილებამ აჩვენა რომ ილუზიების გავლენა ჭეშმარიტებაზე ძალიან ხანგძლივია.
მე ასე ვხსნი:
როცა აქციის ფასი მოულოდნელად ეცემა, ის ვარდნას კიდევ დიდი ხნის განმავლობაში განაგრძობს… თავდაპირველად არსებობს ისტორიული აღქმა რომ ორგანიზაცია “ეფექტურია” და ფასი დაუბრუნდება “ლოგიკურ” ნიშნულს. ამიტომ ფასის ვარდნა ბსკერამდე ერთიანად არ ხდება… ნელნელა, იმის მიხედვით თუ როგორ შეურიგდებიან ინვესტორები წაგებას…
შემდეგ ნელნელა ყალიბდება მოლოდინები რომ ორგანიზაცია “გაბანძდა”, და ის აღარასდროს იქნება კარგი. ამიტომ ფასი შინაგან ღირებულებაზე დაბლა ეცემა. ეს მოლოდინები დიდხანს რჩება, – სანამ ორგანიზაცია ვერ შეძლებს მისტერ მარკეტისთვის თვალის ახელას და რამდენიმე “კარგი” კვარტლით არ აჩვენებს, რომ ისე არ წვიმს როგორც ქუხს. ამიტომ ფასის შინაგან ღირებულებასთან ამობრუნება გრძელვადიანი პროცესია…
რაც შეეხება კარგი ორგანიზაციის ყიდვას სამართლიან ფასში, ეს ძალიან რთული ამოცანაა… კარგი ორგანიზაციები როგორც წესი გაკარგებულები არიან არა მხოლოდ იმით რომ კარგი მარჟები აქვთ და კონკურენტულ უპირატესობს ფლობენ, არამედ იმითაც რომ ისტორიული ზრდის ტემპები აქვთ მაღალი… ასეთ შემთხვევაში ბაზრის მოლოდინები მომავალში ზრდაზე და შესაბამისად აქციის ფასიც როგორც წესი ძალიან მაღალია…
ამიტომ ვფიქრობ, მაღალი ზრდის ტემპის მქონე კომპანიებში სამართლიანი ფასით აქციის ყიდვა არარეალურია. მეორეს მხრივ კარგი ამბავია ის რომ უდმივად მაღალი ტემპით ზრდა შეუძლებელია და თუ გაყიდვების ზრდის ტემპის შემცირების შემდეგ, მისტერ მარკეტის მდუღარე მოლოდინების გაცივებას დაველოდებით, შეიძლება კარგი Compounding მანქანის ყიდვაც მოვახერხოთ.
ბიჰევიორისტული იდეები წიგნიდან:
Predictably Irrational:
The Hidden Forces That Shape Our Decisions
By Dan Ariely