Managers often justify mergers and acquisitions by claiming that the operation is accretive, meaning that EPS (earnings per share) increases, and therefore shareholders should be satisfied. However, the market focuses not on transactional accounting but on whether value is actually being created.
The table below discusses a hypothetical example that shows the deterioration of an organization’s value despite an increase in EPS.
Two scenarios are considered: a cash deal and a stock deal. It is initially assumed that the buyer pays a 100 million premium above the target organization’s market value but fails to achieve real synergies to improve operational results. The acquisition is financed by taking on debt. Because the profitability of the target organization is higher than the interest on the debt, EPS increases—but not enough to justify the risks associated with increased leverage.
In the second scenario, where the deal is made with stock, EPS increases, but this is simply accounting and not real value creation. Value would only increase if ROIC (return on invested capital) exceeded WACC (weighted average cost of capital). An increase in EPS alone does not provide this assurance.
There are also opposite cases in practice. A deal can be dilutive, meaning EPS decreases initially. For example, when an organization acquires a growing business that has not yet become profitable but has great potential for the future. EPS will decrease in the first few years, but this does not necessarily mean that the deal is a losing operation for the buyer.
Source:
Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies – by McKinsey & Co, T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels
—————————————————————————————————————
მენეჯერები შერწყმა-შესყიდვას ხშირად ამართლებენ იმით, რომ ოპერაცია არის Accretive, ანუ EPS-ი იზრდება, და ამიტომ აქციონერები კმაყოფილები უნდა იყვნენ. თუმცა, ბაზარი ყურადღებას აქცევს არა ტრანზაქციულ ბუღალტერიას, არამედ იმას იქმნება თუ არა ღირებულება რეალურად.
ქვემოთ ცხრილში განხილულია ჰიპოთეტური მაგალითი, რომელიც აჩვენებს ორგანიზაციის ღირებულების ჩამოშლას, EPS-ის ზრდის მიუხედავად.
ორი ვერსიაა განხილული, – შეთანხმება ქეშით და შეთანხმება აქციებით. თავიდანვე დაშვებაა გაკეთებული რომ მყიდველი იხდის 100 მლნ. პრემიუმს შესასყიდი ორგანიზაციის საბაზრო ღირებულების ზემოთ, თუმცა ვერ აღწევს რეალური სინერგიით საოპერაციო შედეგების გაუმჯობესებას. შესყიდვა ხდება სესხის აღების გზით. რადგან შესასყიდი ორგანიზაციის მომგებიანობა სესხის პროცენტზე მაღალია EPS-ი იზრდება – თუმცა არა იმდენად, რომ გაზრდილი ლევერეჯით გამოწვეული რისკები გაამართლოს.
მეორე შემთხვევაში, როცა გარიგება ხდება აქციებით EPS-ი იზრდება, თუმცა ეს უბრალო ბუღალტერიაა და არა ღირებულების რეალური ზრდა… ღირებულება გაიზრდებოდა მხოლოდ იმ შემთხვევაში თუ ROIC-ი გადააჭარბებდა WACC-ს. რისი დასტურსაც უბრალოდ EPS-ის ზრდა არ იძლევა.
ასევე, პრაქტიკაში არის საპირისპირო შემთხვევებიც, შეიძლება გარიგება Dilutive იყოს, ანუ EPS-ი საწყის ეტაპზე შემცირდეს. დავუშათ, როცა ორგანიზაცია ყიდულობს მზარდ ბიზნესს, რომელიც ჯერ არ არის მოგებაზე გასული, მაგრამ მომავალში დიდი პოტენციალის მატარებელია… EPS-ი პირველ წლებში შემცირდება, მაგრამ ეს საერთოდ არ ნიშნავს იმას რომ გარიგება მყიდველისთვის წამგებიანი ოპერაციაა.
წყარო:
Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies – by McK.&Co, T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels