Key Considerations When Comparing Metrics for Startup Exit Valuation

Important Factors to Consider When Comparing Metrics for Startup Exit Valuation with Similar Companies:

  1. Choosing the Right Metrics:
  • For startups, the Revenue/Enterprise Value (EV) ratio is often more practical because a company in a rapid growth phase may not yet be profitable.
  1. Attention to Numerator and Denominator:
  • When selecting metrics, it is crucial to consider both the numerator and denominator. Comparable companies often carry debt, meaning their Enterprise Value includes both equity and debt, whereas fast-growing startups are usually entirely equity-funded. It is important to compare apples to apples.
  1. Finding Stable Metrics:
  • Choose relatively stable metrics. When selecting five comparable companies and five different metrics, identify the most stable metric among the comparables (see attached table).
  1. Using Median for Averages:
  • For calculating averages, it is preferable to use the median rather than the arithmetic mean. Ideally, use the geometric mean (the nth root of the product of the values) or the harmonic mean (the reciprocal of the average of the reciprocals).
  1. Using Forecasted Values:
  • Sometimes, forecasted metrics are used instead of historical values. Significant market changes may render historical values inadequate.
  1. Deep Analytical Insight:
  • Metrics should not be used blindly; deeper analysis is needed to understand their fundamental components. For example:
   EV/Revenue = margin * (1-tax rate) * (1-IR) / (WACC - ROIC * IR)
  1. Considering Leverage for Discount Rates:
  • Determining the discount rate requires accounting for leverage (correct beta must be calculated). The beta unlevering-relevering technique is used. While the formulas are not complex, it is easy to make mistakes in their application. Leverage may depend not just on market conditions but also on the specific financial policies of the organization. Value is highly sensitive to the discount rate.
  1. Selecting the Right Comparables:
  • It is critically important to select the right comparable companies, considering not just the sector or industry but also the scale of the organization and return/reinvestment parameters.

Source:
Venture Capital & the Finance of Innovation
by Andrew Metrick & Ayako Yasuda, Second Edition

—————————————————————————————————————

მამრავლების გამოყენება სტარტაპის შეფასებისას

მნიშვნელოვანი მომენტები, რომლებიც სტარტაპის #Exit Valuation-ის დროს მსგავსი კომპანიების ფარდობითობის მაჩვენებლების შედარებისას უნდა გავითვალისწინოთ:

1. მნიშვნელოვანია მაჩვენებლების სწორად შერჩევა. სტარტაპის შემთხვევაში Revenue/Enterprise Value – უფრო მოსახერხებელი მაჩვენებელია ხოლმე, რადგან სწრაფი ზრდის ფაზაში ორგანიზაციას მოგება შესაძლოა საერთოდ არ ქონდეს…

2. მაჩვენებლების შერჩევისას, ყურადღება უნდა მიაქციო, წილადის როგორც მნიშვნელს ასევე მრიცხველს. მაგალითად, შესადარებელ კომპანიებს ხშირად აქვთ ხოლმე სესხი, ანუ Enterprise Value, მოიცავს როგორც კაპიტალს ისე კრედიტს, მაშინ როცა სწრაფი ზრდის ფაზაში მყოფი ორგანიზაციები ძირითადად სრულად კაპიტალით არიან დაფინანსებულნი – ვაშლი ვაშლს უნდა შევადაროთ;

3. მაჩვენებლების შერჩევისას, უნდა ვიპოვოთ შედარებით უფრო სტაბილური მაჩვენებელი. მაგალითად თუ ავარჩევთ 5 შესადარებელ კომპანიას, და 5 სხვადასხვა მაჩვენებელს, უნდა დავაკვირდეთ ამ მაჩვენებლებიდან რომელია ყველაზე სტაბილური შესადარებელ კომპანიებს შორის (იხ. მიმაგრებული ცხრილი);

4. საშუალო მაჩვენებლის გამოსაყვანად უფრო მედიანას იყენებენ ვიდრე საშუალო არითმეტიკულს, უკეთეს შემთხვევაში კი საშუალო გეომეტრიულს (n ხარისხის ფესვი მაჩვენებლების ნამრავლიდან) ან საშუალო ჰარმონიულს (ამობრუნებული მაჩვენებელების ჯამის ამობრუნებულს)…

5. ზოგჯერ შესაფასებლად იყენებენ მაჩვენებლების არა ისტორიულ მნიშვნელობებს არამედ პროგნოზირებულს. ზოგ შემთხვევაში ბაზარზე მნიშვნელოვანი ცვლილებებია მოსალოდნელი, ამიტომ ისტორიული მნიშვნელობები არაადეკვატური ხდება;

6. მაჩვენებლების გამოყენება ბრმად არ შეიძლება, საჭიროა უფრო ღრმა ანალიტიკით შინაარსში ჩასვლა. ყველა მაჩვენებლის დაყვანაა შესაძლებელი კომპანიის ღირებულების შეფასების ფუნდამენტურ ნაწილებამდე. მაგალითად:

EV/Revenue = margin* (1-tax rate) * (1-IR) / (WACC-ROIC*IR)

7. დისკონტირების განაკვეთის დასადგენად საჭიროა ლევერეჯის გათვალისწინება (სწორი ბეტა უნდა განისაზღვროს). გამოიყენება ბეტას un-lever/re-lever ტექნიკა. ფორმულები რთული არ არის, მაგრამ შინაარსში შეცდომის დაშვება ადვილია. ლევერეჯი დამოკიდებული შეიძლება იყოს არა ბაზრის ობიექტურ მდგომარეობაზე არამედ კონკრეტული ორგანიზაციის ფინანსურ პოლიტიკაზე. დისკონტირების განაკვეთის მიმართ კი Value ძალიან სენსიტიურია;

8. კრიტიკულად მნიშვნელოვანია არა მხოლოდ მაჩვენებლების, არამედ შესადარებელი კომპანიების სწორად შერჩევაც. უნდა გავითვალისწინოთ არა მხოლოდ სექტორი ან ინდუსტრია, არამედ ორგანიზაციის მასშტაბებიც და უკუგება/რეინვესტირების პარამეტრებიც.

წყარო:
Venture Capital & the Finance of Innovation
Andrew Metrick & Ayako Yasuda
Second Edition