Startup Valuations: Venture Funds vs. The Pastor-Stambaugh Model

In the evaluation of startup valuations, venture capital funds often rely on The Pastor-Stambaugh model (PSM) instead of the Capital Asset Pricing Model (CAMP). This preference arises because startups place significant weight on liquidity parameters in the price of their capital risk.

Due to the nature of the research, it is believed that one index sets the upper bound, while the other sets the lower bound for the expected returns of venture capital funds.

The results of index studies show a high alpha (a measure of abnormal returns), which makes the standard CAPM (Capital Asset Pricing Model) inconvenient,

Thus, additional parameters are introduced into the model:

The Pastor-Stambaugh model introduces a liquidity premium, with its beta (as determined by statistical analysis) provided in the table, and the liquidity premium is assumed to be 5%*. (https://faculty.chicagobooth.edu/lubos-pastor/data)

Ultimately, the cost of equity for venture capital funds is estimated to be around 15% (although the ERP, or Equity Risk Premium, in this formula is 7%, which is quite high):

Source:

*Venture Capital & the Finance of Innovation – by A. Metrick & A. Yasuda

——————————————————————————————

Liquidity and Equity Risk Premium

A study of stock markets in the United States during the years 1973-1977 (Gibson and Mougeot, 2004) demonstrates that liquidity plays a significant role in the equity risk premium. Moreover, with the updated research in 2004, differences in capital risk pricing between developed and developing markets are partially explained by variations in liquidity parameters.

Differences in liquidity parameters also vary among assets in developed markets. Not all companies’ stocks are readily available or easily accessible to the public**.

During periods of crisis, liquidity parameters fluctuate more rapidly, affecting both publicly traded companies and the valuation of stocks. These changes have a significant impact on Equity Risk Premium and, consequently, on stock prices.

**Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications – The 2013 Edition Updated: March 2013; Aswath Damodaran; Stern School of Business

——————————————————————————————————————

#სტარტაპების შეფასებისას ვენჩურული #ფონდები CAPM-ის ნაცვლად The Pastor-Stambaugh model (PSM)-ს ეყრდნობიან, იმიტომ რომ სტარტაპების კაპიტალის რისკის ფასში ლიკვიდობის პარამეტრებს დიდი წონა აქვს…

ვენჩურული ფონდების კაპიტალის ღირებულების შესაფასებლად ორი ინდექსი გამოიყენება (SHE და CA). მათი კვლევების სპეციფიკიდან გამომდინარე მიიჩნევენ, რომ ერთი ზემოდან, ხოლო მეორე ქვემოდან შემოსაზღვრავს ვენჩურული ფონდების მოსალოდნელ უკუგებას.

ინდექსების კვლევის შედეგები აჩვენებენ მაღალ ალფას – არანორმატიული მოგების პარამეტრს:

ამის გამო ჩვეულებრივი CAPM-ი მოსახერხებელი არ არის, და მოდელში შემოდის დამატებთი პარამეტრები:

Pastor-Stambaugh – ის მოდელი აჩენს ლიკვიდობის პრემიის განმსაზღვრელ კომპონენტს. ლიკვიდობის ბეტა (სტატისტიკური ანალიზის შედეგად) მოცემულია ცხრილში, ხოლო თვითონ პრემიას 5%-ს ვარაუდობენ*. (https://faculty.chicagobooth.edu/lubos-pastor/data)

საბოლოო ჯამში, ვენჩურული ფონდების კაპიტალის ღირებულებას სადღაც 15%-ს ვარაუდობენ (თუმცა ERP-ი ამ ფორმულაში – 7%-ია და ძალიან მაღალია):

წყარო:

Venture Capital & the Finance of Innovation – by A. Metrick & A. Yasuda

————————————————————————————–

#ლიკვიდობა და #EquityRiskPremium

აშშ-ში აქციების ბაზრის, 1973-1977 წლების, კვლევა (Gibson and Mougeot, 2004) აჩვენებს რომ კაპიტალის რისკის პრემიუმში მნიშვნელოვანი წილი უჭირავს ლიკვიდობის ნაწილს**, ხოლო მათივე განახლებული 2004 წლის კვლევით, განვითარებად და განვითარებულ ბაზრებს შორის კაპიტალის რისკის ფასის განსხვავებული დონეები ნაწილობრივ ლიკვიდობაში განსხვავებებით იხსნება**

განვითარებულ ბაზრებზეც კი განსხვავებულია აქტივების ლიკვიდობის პარამეტრები. ყველა კომპანიის აქციები საჯაროდ და მარტივად ხელმისაწვდომი არ არის.

ასევე, კრიზისების პერიოდებში, ლიკვიდობის პარამეტრები ეცვლებათ ბირჟაზე მოვაჭე კომპანიებსაც, და ეს მცირე
ცვლილებები მნიშვნელოვან ასახვას პოულობენ Equity Risk Premium-ში და შესაბამისად აქციების ფასებში…

**Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications – The 2013 Edition Updated: March 2013; Aswath Damodaran; Stern School of Business