VC Method
There is a startup valuation method called the VC (Venture Capital) method, which differs from the DCF method for mature companies, as cash flows in startups are less predictable. Consequently, the methodology is technically simpler.
The indicators used by venture funds to make investment decisions are more intuitive than scientific, and thus largely depend on the experience of the evaluator. The valuation sequence is as follows:
I will explain each step and later upload an Excel file with specific examples:
- Expected Value at Exit = Exit Valuation*Probability
First, a figure must be determined that represents the value of the startup when the VC fund exits, assuming the scenario develops successfully. While mature organizations are valued based on expected cash flows, here the focus is solely on the successful scenario. A successful outcome is considered to be the company going public (IPO).
Expected Value at Exit = Exit Valuation * Probability
First, a number must be determined, which will represent the startup’s value at the time the VC fund exits, assuming events unfold successfully. While we estimate expected cash flows when valuing a mature organization, here the focus is solely on the successful scenario. Success is defined as taking the company public through an IPO.
This approach is important to maintain a certain level of objectivity in the valuation process. First, the Exit Value should be determined, and then the result should be multiplied by the probability of success.
Exit Value can be determined using two methods:
Absolute Method (Discounted Cash Flows): The organization’s projected cash flows post-IPO are forecasted, and then discounted to calculate its value at the IPO moment.
Comparative Method (Market Multiples): Similar startups that have gone public are analyzed, and based on those, the value of the given startup is assessed.
- Present Value of Exit Value
In the next stage, the figure obtained in the first step needs to be discounted to determine its present value:
PV Exit = Exit Valuation*P/(1+r)^t
It’s important to note that the historical r (rate of return) for statistically successful startups is 15%.
- Target Multiple of Money
The 15% represents the cost of capital for successful startups, but since the probability of success is involved, in the second stage, the probability (P) and the discount rate (r) are simplified into a target return. To make this more understandable for a broader audience, the concept of the “multiple of money” is introduced.
The logic is as follows:
P/(1+r)^t = 1/M = (1+ Target Return)^t
For example, if the probability of success is 20% in 5 years, the multiple of money M = 10.1, and the annual target return is 59%.
Venture funds usually have a predefined standard for the multiple. For instance, they might state, “We are looking for startups that can return five times our investment within 5 years.”
- Retention Percentage
Depending on which series of investment the fund is participating in, it considers the possibility that further funding rounds may be needed, reducing its stake. For example, it’s statistically determined that Series A investors retain about 50% of their purchased stake until the IPO. As a result, the value of the fund’s stake at exit is reduced:
PV of Partial Exit = PV Exit * Retention Percentage.
- Fund Rate
It is implied that VC funds’ services come at a cost and that the final outcome is divided between the investor (Limited Partner) and the fund (General Partner). Typically, funds take 2% of the committed funds for management fees and 20% of the final profit (Carried Interest).
To determine what portion of the final amount (profit + invested capital) belongs to the fund versus the investor, they rely on the fund’s historical performance and subjective evaluations of the multiple of money. Moreover, it’s important to consider that the profitability and lifespan of the fund differ from those of individual investment projects. The formula is:
GP% = Carry%*(M*Investment – Carry Basis)/(M*Investment)
- Decision – Investment Recommendation
If the final discounted result exceeds the required investment, the recommendation is positive; otherwise, it is negative.
P.S. Recently, VC funds have started using options valuation methodologies… but more on that in another post.
Source:
Venture Capital & the Finance of Innovation – by A. Metrick & A. Yasuda
—————————————————————————————————————-
VC მეთოდი
არსებობს #სტარტაპის შეფასების VC მეთოდი, რომელიც ზრდასრული კომპანიის DCF მეთოდისგან განსხვავდება, რადგან აქ ფულადი ნაკადები ნაკლებად პროგნოზირებადია, და შესაბამისად მეთოდოლოგიაც ტექნიკურად უფრო მარტივია.
მაჩვენებლები, რომელზე დაყრდნობითაც ვენჩურული ფონდები საივესტიციო გადაწყვეტილებას იღებენ უფრო ინტუიციურია ვიდრე მეცნიერული, და ამიტომ დიდად არის დამოკიდებული შემფასებლის გამოცდილებაზე. შეფასების თანმიმდევრობა ასეთია:
განვიხილავ თითოეულ ნაბიჯს და ბოლოში ავტვირთავ ექსელის ფაილს კონკრეტული მაგალითებით:
1. Expected Value at Exit = Exit Valuation*Probability
პირველ რიგში უნდა განისაზღვროს ციფრი რომელიც იქნება სტარტაპის ღირებულება, VC ფონდის გასვლისას, მოვლენების წარმატებულად განვითარების შემთხვევაში. თუ ზრდასრული ორგანიზაციის შეფასებისას ვადგენთ მოსალოდნელ ფულად ნაკადებს, აქ აქცენტი გაკეთებულია სცენარის მხოლოდ წარმატებულ ვერსიაზე. წარმატებად კი ითვლება კომპანიის IPO-ზე გაყვანა.
ეს მიდგომა მნიშვნელოვანია რომ შეფასებამ მეტნაკლები ობიექტურობა შეინარჩუნოს. ჯერ უნდა განისაზღვროს Exit Value და შემდეგ მიღებული შედეგი უნდა გამრავლდეს წარმატების ალბათობაზე
Exit Values განსაზღვრა შესაძლებელია ორი მიდგომით:
- შედარებითი მეთოდი (Market Multiples): ეძებენ მსგავს სტარტაპებს, რომლებიც გავიდნენ ბირჟაზე და მათთან შედარებით აფასებენ მოცემული სტარტაპის ღირებულებას;
- აბსოლიტური მეთოდი (Discounted CF): აპროგნოზირებ მოცემული ორგანიზაციის ფულად ნაკადებს IPO-ზე გასვლის შემდგომ და ახდენ დისკონტირებას რომ გაიანგარიშო ღირებულება IPO-ს მომენტში.
2. Present Value of Exit Value
შემდეგ ეტაპზე საჭიროა პირველ ეტაპზე მიღებული ციფრის დისკონტირება მიმიდნარე ღირებულების დასადგენად:
PV Exit = Exit Valuation*P/(1+r)^t
მნშვნელოვანია, რომ სტატისტიკურად წარმატებული სტარტაპების ისტორიული r = 15%-ს.
3. Target Multiple of Money – ფულის მულტიპლიკატორი:
15%-ი არის წარმატებული სტარტაპების კაპიტალის ღირებულება, მაგრამ რადგან თამაშში წარმატების ალბათობა შემოდის, მეორე ტაპზე მოცემული ფორმულების გასამარტივებლად ალბათობის (P) და დისკონტირების კოეფიციენტის (r) ტრანსფორმაცია ხდება დისკონტირების მიზნობრივ განაკვეთში (Target Return), და ბოლოს, ეს ყველაფერი ფართო აუდიტორიისთვის უფრო გასაგები რომ გახდეს შემოდის “ფულის მულტიპლიკატორის” ცნება.
ლოგიკა ასეთია:
P/(1+r)^t = 1/M = (1+ Target Return)^t
მაგალითისთვის, თუ წარმატების ალბათობა არის 20%, 5 წელიწადში, მაშინ ფულის მულტიპლიკატორი M=10.1 და Target Return = 59% (წლიურს):
ვენჩურულ ფონდებს მულტიპლიკატორის სტანდარტი, როგორც წესი წინასწარ განსაზღვრული აქვთ. მაგალითად, შეიძლება გააკეთონ ასეთი განაცხადი “ჩვენ ვეძებთ ისეთ სტარტაპებს, რომლებსაც შეუძლიათ ჩვენი ინვესტიცია 5 წელიწადში გაახუთმაგონ”…
4. Retention Percentage – გამომდინარე იქედან, თუ რომელი სერიის ინვესტიციას აკეთებს ფონდი, ის ითვალისწინებს იმ მოლოდინებს, რომ შემდეგ სერიებში დაფინანსება კიდევ შეიძლება საჭირო გახდეს, და ამან მისი წილის შემცირება გამოიწვიოს. მაგალითად, სტატისტიკურად დადგენილია* რომ A სერიის ინვესტორები საშუალოდ, ნაყიდი წილის, 50%-ს ინარჩუნებენ IPO-მდე; შესაბამისად, გასვლისას ფონდის საკუთრებაში არსებული წილის შეფასება მცირდება:
PV of Partial Exit = PV Exit * Retention Percentage.
5. Fund Rate
აქ იგულისხმება, რომ VC ფონდების სერვისი ანაზღაურებადია, და რომ საბოლოო შედეგი იყოფა ინვესტროს (Limited Partner) და ფონდს შორის (General Partner). ფონდებს როგორც წესი მიაქვთ ინვესტირებული თანხის (Committed Funds) 2% მენეჯმენტის ხარჯებისთვის და საბოლოო მოგების 20% (Carried Interest).
იმის დასადგენად თუ საბოლოო გასატან თანხაში (მოგება + ინვესტირებული თანხა), სავარაუდოდ რა წილი იქნება ფონდის და რა ინვესტორის, ეყრდნობიან ფონდის ისტორიულ შედეგებს და სუბიექტურ შეფასებებს ფულის მულტიპლიკატორის შესახებ. ამასთან გასათვალისწინებელია რომ ფონდის მომგებიანობა და სიციცხლის ხანგძლივობა განსხვავდება კონკრეტული საინვესტიციო პროექტის მონაცემებისგან. ფორმულა ასეთია:
GP% = Carry%*(M*Investment – Carry Basis)/(M*Investment)
6. Decision – Investment Recommendation – საბოლოოდ მიღებული დისკოტირებული შედეგი თუ აღემატება მოთხოვნილ ინვესტიციას, რეკომენდაცია დადებითია წინააღმდეგ შემთხვევაში – უარყოფითი.
7. Excel Model – VC Method (Geo)
P.S.
ბოლო დროს ვენჩურულმა ფონდებმა დაიწყეს ოფციების შეფასების მეთოდოლოგიის გამოყებაც… მაგრამ ამაზე სხვა ჩანაწერში
წყარო:
Venture Capital & the Finance of Innovation
Andrew Metrick & Ayako Yasuda
Comments are closed.