Do You Consider Default Risk When Purchasing Bonds on the Georgian Market? If So, How Specifically?

There is an interesting metric called RORAC (Return on Risk Adjusted Capital), which was first used by Bankers Trust (acquired by Deutsche Bank in 1998) and later incorporated into the risk management systems of almost all major American and European banks.

The formula describes the return on the portion of capital that is “unexpectedly” at risk. I believe it is applicable when deciding to buy a bond.

RORAC = Annual Profit / Asset at Risk

Where:

  • Annual Profit = Interest Income – Corresponding Expenses
  • Asset at Risk = Asset Value X Unexpected Default Probability X Loss Given Default

Suppose you buy two-year bonds worth 100,000 GEL, paying 10% per year, and your costs are 3% (brokerage, transaction fees, etc.).

In this case, your real annual income would be 100,000 X (10%-3%) = 7,000 GEL.

Next, suppose that once every 100 years, an unexpected recession occurs, causing 40% of the issuers of similar bonds to go bankrupt, and in case of bankruptcy, the asset value is completely lost.

In this case, the value of the asset at risk would be = 100,000 X 40% X 100% = 40,000 GEL.

Therefore, RORAC = 7,000 / 40,000 = 17.5%.

If the result is higher than your alternative costs (for example, if you bought and rented out liquid real estate), then the investment is acceptable and vice versa. Banks compare this data to their own ROE.

The calculation seems overly theoretical but becomes practical when comparing two versions of a bond (or even an investment project). For example, we have a second bond that pays 8% instead of 10%, but it is partially secured by real estate and the loss in case of default is only 50%. In this case, RORAC = 25%.

P.S.
In my opinion, the main point is not necessarily to evaluate the unexpected risk based on 100-year statistics. You can easily assume the probability of default for any bond issuer, even if not 40%, but 3% or 5%, and use the formula to compare two different bonds. The key point here is to rationalize the decision.

Source of the idea:

Financial Markets and Institutions – By Anthony Saunders, Marcia Cornett and Otgo Erhemjamts

However, in the book, RORAC is mistakenly called RAROC, which actually stands for a completely different ratio, so don’t get confused…

ითვალისწინებთ თუ არა დეფოლტის რისკს, როცა ქართულ ბაზარზე ობლიგაციებს ყიდულობთ? თუ კი, – კონკრეტულად როგორ?

არსებობს ესეთი საინტერესო მაჩვენებელი – RORAC (Return on Risk Adjusted Capital), რომელიც პირველად Bankers Trust-მა (შეიძინა Deutsche Bank-მა 1998 წელს) გამოიყენა და შემდეგ თითქმის ყველა მსხვილმა ამერიკულმა და ევროპულმა ბანკმა ჩაუშვა რისკების მართვის სისტემაში.

ფორმულა აღწერს უკუგებას კაპიტალის იმ მოცულობაზე რომელიც „მოულოდნელი“ რისკის ქვეშ იმყოფება. ვფიქრობ, ის გამოყენებადია ობლიგაციის ყიდვის გადაწყვეტილების მიღებისას.

RORAC = წლიური მოგება/აქტივი რისკის ქვეშ

სადაც,

წლიური მოგება = საპროცენტო შემოსავლებს – შესაბამისი ხარჯები

აქტივი რისკის ქვეშ = აქტივის ღირებულება X მოულოდნელი
დეფოლტის ალბათობა X დანაკარგი დეფოლტის შემთხვევაში

დავუშვათ, იყიდეთ 100 000 ლარის ორ წლიანი ობლიგაციები, რომელიც წელიწადში გიხდით 10%-ს, ხოლო თქვენი ხარჯი არის 3% (საბროკერო, ტრანზაქციის საკომისიო თუ სხვა…)

ასეთ შემთხვევაში, თქვენი რეალური წლიური შემოსავალი იქნება 100 000 X (10%-3%) = 7000 ლარი.

შემდეგ, დავუშვათ, რომ 100 წელიწადში ერთხელ, ხდება მოულოდნელი რეცესია, ისეთი რომელიც იწვევს მსგავსი ობლიგაციების გამომშვები ორგანიზაციების 40%-ის ბანკროტს, ხოლო ბანკროტის შემთხვევაში იკარგება აქტივის ღირებულების 100%.

ასეთ შემთხვევაში, რისკის ქვეშ მყოფი აქტივის ღირებულება იქნება = 100 000 X 40% X 100% = 40 000 ლარი.

შესაბამისად, – RORAC = 7000/40000 = 17.5%.

თუ მიღებული შედეგი მაღალია თქვენს ალტერნატიულ ხარჯებზე (მაგალითად რომ გეყიდათ და გაგექირავებინათ ლიკვიდური უძრავი ქონება) – მაშინ ინვესტიცია მისაღებია და პირიქით. ბანკები ამ მონაცემს ადარებენ საკუთარ ROE-ს.

ზედმეტად თეორიული ჩანს კალკულაცია, მაგრამ პრაქტიკული ხდება, როცა ობლიგაციის (ან თუნდაც საინვესტიციო პროექტის) ორ ვერსიას ადარებ ერთმანეთს. მაგალითად, გვაქვს მეორე ობლიგაცია რომელიც 10%-ის ნაცვლად იხდის 8%-ს, თუმცა ნაწილობრივ უზრუნველყოფილია უძრავი ქონებით და დეფოლტის შემთხვევაში დანაკარგი მხოლოდ 50%-ი იქნება. ასეთ შემთხვევაში RORAC = 25%-ს…

პ.ს.
ჩემი აზრით აქ მთავარი არ არის მოულოდნელი რისკი მაინდამაინც 100 წლიანი სტატისტიკის მიხედვით შეაფასო. შეიძლება სულ თავისუფლად დაუშვა, ნებისმიერი ობლიგაციის გამცემი ორგანიზაციის გაკოტრების ლაბათობა, თუმცა არა 40%-ით, არამედ 3, ან 5%-ით, და ფორმულა ისე გამოიყენო ორი სხვადასხვა ობლიგაციის შესადარებლად. აქ მთავარი მომენტია ის რომ გადაწყვეტილების რაციონალიზაცია მოხდეს…

იდეის წყარო:
Financial Markets and Institutions – By Anthony Saunders, Marcia Cornett and Otgo Erhemjamts