Why Should We Avoid Investing in “Cyclicals” (As Peter Lynch Calls Them) and How to Identify Such Companies?
The graph below presents two companies. As you can see, the earnings volatility of DOW is very high due to recessions, compared to the parameters of CVS.
The cyclicality of a company or industry is determined by the degree of operating leverage (DOL), which is measured as follows:
DOL = % Change in EBIT / % Change in Sales
This indicates how much a 1% change in sales impacts the percentage change in earnings. Essentially, this parameter depends on the proportion of fixed costs in total costs. The more economically sound formula is:
DOL = (sales – variable costs) / (sales – variable costs – fixed costs)
The higher the margin ratio of variable costs to total margin, the better the operating leverage and the lower the operating risk.
Cyclical industries include raw material extraction, machinery manufacturing, real estate development, some consumer goods, and other capital-intensive sectors.
The issue is that adapting fixed costs to sales volume is a complex process. When revenues decline, many costs remain, significantly affecting profitability parameters. However, these risks are manageable and can be reduced with prudent management.
Identifying “cyclicals” is quite challenging. In financial reports, variable and fixed costs are not clearly delineated. Additionally, many industries have started adapting. For example, hotel operators have separated from property owners; they rent properties instead of owning them. The sector may not seem capital-intensive, but fundamentally, little has changed.
Moreover, most costs are not distinctly fixed or variable, as they depend on scale. For instance, in our real estate development sector, one might think that the cost of rebar or concrete is variable, and if sales decrease, we will build fewer buildings. This is true for buildings, but different within a single building. Once construction starts and even one apartment is sold, the project cannot be stopped. In reality, most costs are fixed and not dependent on subsequent sales.
To identify cyclicals when selecting stocks, observe historical profitability margins, especially during recessions. The beta indicator, showing the stock’s sensitivity to the market, is also important.
Since the beta of such companies’ stocks is higher, the risk is also higher, and so is the expected return. As they say, there’s no free lunch. Therefore, if you decide to take the risk and invest in such companies, do not do so during economic peaks when stock prices are high. Additionally, at a minimum, study the company’s financial leverage, which more or less determines the bankruptcy probability of a cyclical company.
*Invest Like a Guru; Charlie Tian;
——————————————————————————————————————
რატომ უნდა მოვერიდოთ “ციკლიკალების” (როგორც მათ პიტერ ლინჩი უწოდებს), აქციებში ინვესტირებას და როგორ უნდა ამოვიცნოთ ასეთი კომპანიები?
ქვემოთ გრაფიკზე, მოცემულია ორი კომპანია. როგორც ხედავთ DOW-ის მოგების პარამეტრების რყევა რეცესიებიდან გამომდინარე ძალიან მაღალია, CVS -ის პარამეტრებთან შედარებით…
კომპანიის ანდა ინდუსტრიის ციკლურობას განსაზღვრავს საოპერაციო ლევერეჯის ხარისხხი (Degree of Operating leverage) რომელსაც ასე ზომავენ:
DOL = % Change in EBIT / % Change in Sales
ის აჩვენებს, გაყიდვების 1%-ანი ცვლილება რამდენ %-იან ცვლილებას იწვევს მოგებაში. შინაარსობრივად, ეს პარამეტრი დამოკიდებულია ფიქსირებული ხარჯების წილზე მთლიან ხარჯებში. ეკონომიკურად უფრო გამართული ფორმულა ასეთია:
DOL = (sales – variable costs) / (sales – variable costs – fixed costs)
რაც უფრო მაღალია ცვლად ხარჯებზე მარჟის თანაფარდობა მთლიან მარჟასთან, მით უფრო უკეთესია საოპერაციო ლევერეჯი და მით უფრო დაბალია საოპერაციო რისკი.
ციკლურ ინდუსტრიებს მიეკუთვნება ნედლეულის ამოღება, მანქანათ-მშენებლობა, უძრავი ქონების დეველოპმენტი, ზოგი სამომხმარებლე და სხვა კაპიტალ-ინტენსიური დარგები.
საქმე იმაშია რომ ფიქსირებული ხარჯების ადაპტაცია გაყიდვების მოცულობაზე რთული პროცესია, როცა შემოსავლები ეცემა, ხარჯების დიდი ნაწილი მაინც რჩება და მომგებიანობის პარამეტრები მნიშვნელოვნად იცვლება. თუმცა ეს რისკები მართვადია და გონივრული მენეჯმენტის შემთხვევაში შემცირებადი…
“ციკლიკალების” გამოცალკავება საკმაოდ რთულია. ფინანსურ ანგარიშებში ცვლადი და ფიქსირებული ხარჯები მკაფიოდ გამიჯნული არ არის. ამასთან, ბევრმა ინდუსტრიამ დაიწყო ადაპტაცია. მაგალითად, სასტუმროების ოპერატორები გაემიჯნენ უძრავი ქონების მფლობელებს, ისინი ქირაობენ ქონებას ნაცვლად იმისა რომ ფლობდნენ… დარგი ტექნიკურდ კაპიტალ ინტენსიური არ ჩანს, მაგრამ შინაარსობრივად ბევრი არაფერი იცვლება;
ასევე, ხარჯების უმეტესობა არ არის მკაფიოდ ფიქსირებული ან ცვლადი, რადგან დამოკიდებულია მასშტაბებზე. დავუშვათ ჩვენთან, უძრავი ქონების დეველოპმენტში, შეიძლება ვიფიქროთ, რომ არმატურის ან ბეტონის ხარჯი ცვლადია, და თუ გაყიდვები შემცირდება ნაკლები რაოდენობის კორპუსებს ავაშენებთ… კორპუსებთან მიმართებაში ეს ასეა, მაგრამ ერთი კორპუსის შიგნგით სხვაგვარად ხდება. თუ მშენებლობა დაიწყე და ერთი ბინა მაინც გაყიდე, პროექტს ვეღარ გააჩერებ… სინამდვილეში ხარჯების უდიდესი ნაწილი ფიქსირებულია, – მომდევნო გაყიდვებზე დაკიდებული არ არის…
ციკლიკალების ამოსაცნობად, აქციების შერჩევისას, საჭიროა დააკვიდრდეთ როგორი იყო მომგებიანობის მარჟები ისტორიულად. განსაკუთრებით რეცესიის პერიოდებში. ასევე მნიშვნელოვანია ბეტა მაჩვენებელი, რომელიც აჩვენებს აქციის სენსიტიურობას ბაზრის მიმართ…
რადგან ასეთი კომპანიების აქციების ბეტა უფრო მაღალია, უფრო მაღალია რისკიც და უფრო მაღალია მოსალოდნელი მოგებაც. როგორც ამბობენ უფასო ლანჩი არ არსებობს. ამიტომ თუ მაინც გარისკავთ და ასეთ კომპანიებში ინვესტირებას გააკეთებთ, არ გააკეთოთ ეს ეკონომიკური პიკის დროს, როცა აქციების ფასი მაღალია და ასევე მინიმუმ შეისწავლეთ კომპანიის ფინანსური ლევერეჯიც, რომელიც მეტნაკლებად ციკულური კომპანიის გაკოტრების ალბათობას განსაზღვრავს…
Invest Like a Guru; Charlie Tian;