In the vast majority of cases, ROIC is a good measure of efficiency, but there are instances where it doesn’t work well, and it is replaced by the CFROI (Cash Flow Return on Investment) metric. What causes the difference?
Ideally, ROIC should represent (reflect) the IRR of an organization’s projects for all investments made. Since calculating a weighted IRR in practice is impossible due to numerous projects with varying returns and durations, we use ROIC as an expression of the weighted IRR.
However, there are situations when ROIC does not correspond to IRR, and this depends on the revenue generation model relative to invested capital. Mathematically, it is determined that when operating profit is proportional to the invested “net” capital, then ROIC = IRR. In other words, if the asset’s ability to generate revenue decreases along with its depreciation, and maintaining the revenue level requires additional investments in assets, then ROIC is a good measure.
There are cases when asset depreciation does not significantly impact the amount of generated revenue. For example, in the case of a hydroelectric power plant, a single large investment results in stable cash flow generation for decades. In such a scenario, if we account for the depreciation of the generator, ROIC will appear to continuously increase, despite efficiency remaining unchanged. Thus, we cannot rely on ROIC, and we shift to CFROI.
CFROI equals IRR when the cash flows generated by the asset are proportional to the gross investment made in the assets. Mathematically, CFROI is the discount rate for which the NPV of generated cash flows equals the amount of cash invested.
In the case of CFROI, it is also easy to account for the impact of inflation by indexing the initial invested capital accordingly. However, the impact of inflation can also be corrected in ROIC.
From a practicality standpoint, it should be noted that calculating CFROI involves complex mathematics and requires periodical iterations. However, there are methods that allow for approximate estimation.
*Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies – by McK.&Co, T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels
————————————————————————————————————
შემთხვევათა დიდ უმრავლესობაში ROIC ეფექტურობის კარგი საზომია, მაგრამ არსებობს შემთხვევები როცა ის კარგად არ მუშაობს, და მისი ჩანაჩვვლება CFROI მაჩვენებლით ხდება (Cash Flow Return on Investment). რა იწვევს სხვაობას?
იდეალურ შემთხვევაში ROIC უნდა წარმოადგენდეს (ასახავდეს) ორგანიზაციის პროექტების IRR-ს ყველა გაკეთებულ ინვესტიციაზე. რადგან შეწონილი IRR-ის დათვლა პრაქტიკაში შეუძლებელია, (უამრავი პროექტია, სხვადასხვა უკუგებებით და ხანგძლივობებით), ვიყენებთ ROIC-ს როგორც შეწონილი IRR-ის გამოხატულებას.
მაგრამ არის შემთხვევები როცა ROIC არ შეესაბამება IRR-ს, და ეს დამოკიდებულია ინვესტირებულ კაპიტალთან მიმართებაში შემოსავლების გენერირების მოდელზე. მათემატიკურად დგინდება, რომ როცა საოპერაციო მოგება ინვესტირებული “ნეტო” კაპიტალის პროპორციულია მაშინ ROIC = IRR-ს. ანუ, თუ აქტივის ცვეთასთან ერთად მცირდება მისი უნარი დააგენერიროს შემოსავალი, ანუ შემოსავლის დონის შენარჩუნებას ჭირდება დამატებით ინვესტიციები აქტივებში, მაშინ ROIC კარგი საზომია.
არის შემთხვევები, როცა აქტივის ცვეთა მნიშვნელოვან განვლენას არ ახდენს გენერირებული შემოსავლების ოდენობაზე. მაგალითად, ჰიდრო-ელექტრო სადგურის შემთხვევაში, ერთჯერადი მსხვილი ინვესტიციის შედეგად ხდება ფულადი ნაკადების სტაბილური გენერირება ათეულობით წლების განმავლობაში. ასეთ შემთხვევაში თუ გენერატორს ცვეთას დავარიცხავთ, გამოვა რომ ROIC მუდმივი ზრდადი იქნება, მიუხედავად იმისა რომ ეფექტურობა არ შეიცვლება. ანუ ROIC-ს ვერ დავეყრდნობით, ამიტომ გადავდივართ CFROI-ზე.
CFROI = IRR-ს მაშინ როცა აქტივის მიერ გენერირებული ფულადი ნაკადები, აქტივებში გაკეთებული ბრუტო ინვესტიციის პროპორციულია. მათემატიკურად, CFROI არის დისკონტირების განაკვეთი, რომლისთვისაც გენერირებული ფულადი ნაკადების NPV უდრის ინვესტირებული ქეშის ოდენობას.
CFROI-ის შემთხვევაში ასევე ხდება ხოლმე ინფლაციის გავლენის იოლად გათვალისწინება, ინვესტირებული საწყისი კაპიტალის ინფლაციის შესაბამისი ინდექსაციის გზით. თუმცა ინფლაციის გავლენის კორექციის შეტანა ROIC -შიც შეიძლება.
პრაქტიკულობის თვალსაზრისით უნდა ითქვას რომ CFROI-ს დათვლა რთული მათემატიკაა, და პერიოდების მიხედვით იტერაციებს საჭიროებს. თუმცა არსებობს მეთოდები, რომელიც მისი მიახლოებითი გამოყვანის საშუალებას იძლევა.
წყარო:
Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies – by McK.&Co, T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels